中國企業債的兩難困境
近期，有關中國企業債處於高位且增長迅猛的話題，不絕於耳。關於中國企業債是否存在危機的問題，儘管國內外統計具體口徑不同，但已成為媒體關注的焦點。
國企借款成債務主要來源
一般認為，中國企業債是從2009年全球金融危機之後，開始大幅增長，而企業債的形成，包括非體制性與體制性兩方面來源。從非體制性因素來看，民營企業隨著總體經濟增長下行的持續，利潤率水準不斷降低，企業債務水準增加；而在體制性因素層面，則是為了穩增長而付出的代價。中國在2008年推出四萬億經濟刺激計劃後，中國債務水準大幅上升，特別是2012年以來，經濟下行勢頭越來越明顯，為了達成穩增長的目標，國企借債和持續加杠杆越加明顯。
2016年6月15日，中國社科院發佈統計數據顯示，截至2015年底，中國債務總額為168.48萬億，全社會杠杆率為249%。在結構上，居民部門債務率約40%，金融部門債務率約21%，包括地方性融資平台在內的政府部門債務率為57%，非金融企業部門債務率約156%，成為目前債務最大來源。
中國的債務問題大部分集中在企業，其中65%在國企。按照中國財政部數據，截至2016年第一季度，國有企業債務約為82萬億，佔GDP比重約為116%，而國有企業杠杆比例，在2009年之後迅速攀升，私企卻降低了杠杆；此外，2015年國有企業債務增長率為18%，利潤為負增長。掙錢的民營企業不借債或少借債，但越是不掙錢的國企越是不停借債，成為中國企業債的主要製造者。這種資源的錯配，將會令中國企業債務持續向不利方向發展。同時，國企債務問題的加重會對民企產生擠出效應，中國民間投資將會繼續下滑。
穩增長與防風險之間的取捨
選擇穩增長，就是要維持 GDP 7%左右的增長，防風險則表現為剛性兌付，基本能夠順利進行，不會出現系統性資金斷裂風險。在過去歷史中，地方政府與國企為了「穩增長」這項重要政治任務，不得不負債加杠杆，令債務不斷上升。目前的解決辦法，並不是化解風險，而是延後危機；顯而易見，去杠杆與保持較高增長之間存在著矛盾，政府需要在兩者之間作出平衡取捨。同時，從某種意義上，去杠杆降低風險，就是穩定全社會的經濟增長。
目前，經濟界人士對企業債問題的普遍共識是，現時的企業債增長規模和速度，是不可持續的。在當前中國特定的金融體系下，國企債務與銀行資產金融體系緊密關連，而金融體系與政府密切關連，他們之間存在著「一榮俱榮、一損俱損」的關係。所以，中國的企業債務問題，如果處理不當，有可能引發中國經濟未來的系統性風險。對中國經濟而言，此項改革挑戰巨大，穩增長與防風險之間的取捨平衡，將會極大考驗政府人士的經濟改革智慧。
李真真（渥太華）
