滯脹是甚麼？今天會出現滯脹嗎？

號角月報加拿大版 二零二二年一月

究竟甚麼是滯脹呢？滯脹的英文是stagflation，這個字第一次出現於1965年，當時由一位英國議員 Iain Macleod 在國會提出，他把兩個英文字 stagnation 和 inflation 組合而成 stagflation；簡單來說，就是指經濟停滯不前或衰退，同一時間通脹又飆升，就成為滯脹。一般正常的情況下，當經濟出現衰退，自然有很多人會失業，整體消費力亦會因而下降，商戶為了促銷，迫於無奈之下一定會減價，所以大部分經濟衰退，都會是低通脹，甚至乎出現通縮（deflation）。

因此滯脹的情況，經濟衰退同時出現百物騰貴，其實十分罕見，可說是一種反常現象。若然我們回顧歷史，美國在過去60年，出現過9次經濟衰退，只有一次屬於滯脹，就是1973年，於是所有人談滯脹，都會引用1973年作為例子。1973年底發生石油禁運，令石油價格在很短的時間內升了3倍，因而令許多人誤以為，當年滯脹的成因主要是石油危機；其實有許多關於1973滯脹的經濟研究都指出，引發1973年滯脹的原因有三個。

第一、Bretton Woods 的瓦解，二次大戰之後，很多大國都簽署了 Bretton Woods協議，包括美國、加拿大、西歐各國、澳洲和日本，在協議下各國貨幣都是和美元掛鉤，跟香港現在實行的聯繫匯率相似，美元又和黃金掛鉤，因此當時全球大部分金融貿易，都是建基於一個固定匯率制度。Bretton Woods 制度中的種種矛盾在70代初開始惡化，並且在1973年正式崩潰，導致全球金融系統大混亂。

第二、美國本土的貨幣政策發生連續性失誤，究其原因，是出於對某些經濟理論的錯誤解讀，例如當年認為中央銀行增加貨幣供應（money supply）並不會令通脹加劇，控制通脹的方法是用法例控制工資增長，事後證明是錯的。

第三、才是石油危機，其實油價飆升之前，美國通脹已經非常嚴重，所以油價只是令原本已經出現的問題急速惡化，與其說是導致滯脹的主因，應該是壓死駱駝的最後一根稻草，更合乎實情。

正如筆者在上月專題中提過，現今的通脹情況，並不能在短時間內迅速解決，最主要是通脹有一定的延續性，再加上供應鏈的問題，並不是一時三刻可以解決，所以通脹問題，最快也要到2022下半年才會見到較明顯的改善。 雖然通脹不會短時間回落，但出現失控又或滯脹的可能性不大；若然用1973年的情況作參考，除非產油國之間出現嚴重的政治衝突，很難想象油價會長期停留在100美元以上。更重要的是，經濟理論在以往幾十年已經相當成熟，過去一些錯誤的理論已經糾正過來，而各國央行對如何控制通脹亦有充分了解，今天出現嚴重政策失誤的可能性不大。最壞的可能性是，央行嚴重低估了通脹壓力，結果要突然急速加息，導致對經濟和金融市場造成非常負面的影響；若然上述的情況出現，就不是滯脹，而是一般的經濟周期問題。

袁國雄（多倫多）