中國股市經歷「過山車」後的反思

號角月報加拿大版 二零一五年八月

創紀錄的暴跌暴漲

市場雖然猜對了開頭，卻沒有猜對結尾。在國家隊進入的一周，從7月9日開始，上證在兩天內驚人反彈15%，除了金融、石油石化等權重股外，幾乎所有行業板塊股票（除停牌股票外）皆連續漲停。

上證A股指數以「過山車」方式，在三周時間內從5000點下跌到3500點，又在一周恢復到4000點。這種大幅度的暴跌暴漲在中國股票歷史上是第一次，不僅讓股民驚出一身冷汗，也給市場監管者有了提醒，儘管代價良多。

刺向牛市泡沫的針

事實上，進入5月以來，中國證監會一直在給股市潑冷水，希望能夠令股市降溫，恢復到預定「慢牛」的軌道上來；可是，這樣做仍未能阻止股市的瘋狂上漲。基於場外配資杠杆能量巨大，致使大量資金湧入股市，證監會開始嚴查配資，要求券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務或便利。

而這竟成為了刺破牛市泡沫的針。雖然直接觸發本次股市暴跌的原因，是證監會嚴查配資，但很少人因此指責證監會，反而市場普遍認為，證監會應該更早嚴查。

國家救市成主基調

救市第一個信號是，央行出乎意料地進行了今年以來的第三次降准降息，可惜絲毫沒有扭轉大跌趨勢；僅是在宣佈「雙降」後的交易日早上，上證高開2.3%，然而當日跌幅一度超過7%。

此後，國家層面救市成為主基調。市場層面具體表現為：21家券商發出聯合出資1200億元投資藍籌ETF（交易型開放式指數基金），以及公募基金表態不減持。中央匯金公司首先發出買入ETF，並將持續買入的公告。國家隊直接進場，先拉權重股穩住指數，再拉創業板和小盤股恢復市場流動性。政策層面，央行宣佈將協助證金公司，通過多種形式，以向證金公司提供流動性方式，維護股票市場穩定。此後，股市繼續經歷了不尋常的暴跌暴漲，期間經歷了千股漲停、千股跌停、千股停盤等罕見行情。直至7月17日，大盤才穩定在4000點，自此，中國財政部副部長宣佈，本輪股市動盪基本結束。

防金融系統性風險

國家隊參與救市後的股市，並沒有按照預期平穩過渡到穩定行情，很重要的原因是，中國股市以散戶為主，機構投資者行為散戶化；而散戶化行為最為重要的特點是，不關心股票價值背後代表的行業、企業和投資者關係，反而更關心自己是否是上漲過程中的最後一個接盤者。至於國家隊的進場，進一步加劇了股民的心理預期判斷。

在股市恢復平穩後，政府會更慎重使用場外指導功能。因為此次股市暴跌再一次表明，用行政指令方式要求市場進行「慢牛小步走」是不可能的。

杠杆問題是此次市場大幅震盪的直接原因，而這會促使政府更快速制定出相應政策，對互聯網金融、P2P等金融創新的快速成長加強監管，防止場外配資杠杆加劇股市波動幅度。

此次股市暴跌，充分顯現了在混業經營下，監管分割和滯後所帶來的不利影響。未來，大金融格局將會進一步呈現，央行的統一監管能力會得到進一步加強。事前統一監管、建立充分的應急預案，是防範金融系統性風險的長久之計。

李曉雪（渥太華）