極寬鬆貨幣政策下的經濟隱憂
6月初，加拿大中央銀行新行長普洛茲(Stephen Poloz)正式上任，成為第九任行長。各界在道賀之餘，都會密切觀察究竟他會否延續前任行長卡尼的極寬鬆貨幣政策。一方面擔心過早收緊政策會令經濟增長窒息，另一方面又擔心，過遲加息會令通脹一發不可收拾，更會加增資產價格急挫的風險。
加拿大房地產風險調高
加拿大央行在5月底的議息會議中，決定維持利率目標在1%，但指出在不久的將來，有需要適量收緊極寬鬆的貨幣政策。縱觀加拿大整體經濟表現合乎預期，增長速度中規中矩，最快要到明年或以後，增長速度才會上升。央行在6月份的金融系統評論中指出，加拿大經濟面對的最大風險，仍是高企的國民欠債情況；雖然國民欠債與收入的比例已經稍為改善，然而，當利率開始上升時，可能會令部份國民在支付債務時出現問題。
另外，央行更指出加拿大房地產的某些市場，存在較大的風險，例如多單位住宅中的柏文大廈，特別是多倫多市場，在未來數年將有大量的新落成單位推出市場，市場未必有足夠需求去吸納這些單位。假若當購置單位作投資用的數量，超過人口增長對單位的需求，一旦利率上升時，樓價可能出現大幅調整。若多倫多柏文市場的價格下挫，有可能會蔓延至其他市場，令全國整體樓市下調，影響與房地產相關的其他行業，令經濟出現放緩的風險。最近經濟合作及發展組織（OECD）在報告中指出，加拿大房地產價格偏高，這情況在發達國家中排行第三，雖然未造成泡沫，但樓價可能下調。因此，房地產市場在政府種種壓抑樓市的措施中，以及加息的陰影下，能否軟著陸，將是加拿大經濟要面對的一個隱憂。
美國經濟復甦步伐緩慢
美國處於零利率水平至今已有4年多，而量化寬鬆政策（Quantitative Easing, QE）亦已推行至第三輪，亦即是所謂QE3了。雖然避免經濟陷入嚴重衰退，但經濟復甦步伐緩慢，特別是失業率仍然高企於7.5%水平。市場不斷揣測聯儲局即將退市停止印鈔票去購買長債，一方面憂慮太遲退市，會令聯儲局難以應付可能捲土重來的通脹猛虎，另一方面又擔心聯儲局擁有的國債太高，會在利率上升時，令聯儲局蒙受巨大虧蝕。因為聯儲局印鈔票去買國債，可為聯儲局帶來利息收入，就在去年為國庫帶來800億的收入。而聯儲局為買債而新印的貨幣，最終大部份會回到聯儲局系統，成為各商業銀行在聯儲局的存款，賺取利息；但在零利率環境下，這存款利率只有0.25%。聯儲局在6月份議息會議後的公布中重新指出，QE政策將會持續到勞工就業市場出現明顯的改善時，又重申就算在停止QE後，仍會保持極寬鬆的利率政策，直至失業率下降至6.5%，或通脹率預測上升超過2.5%水平。
恐熱錢由新興市場流走
美國推行的印鈔買債政策，對新興市場有巨大的影響。因為當美國企業和市場未能吸收大量從聯儲局湧出來的資金，它會流向其他資產市場，例如股票和商品市場，更有可能流向新興國家的金融市場，謀取短期利潤，亦即所謂「熱錢」。這些美元熱錢尋找高回報而四處流動，首先令美國垃圾級債券急升，當向外流向新興國家市場時，令當地資產價格急升。特別是過去數年，美元匯率長期受壓，以近乎零利率借入美元，投放進新興市場內，尋求高回報，最終換回已貶值的美元，可再賺匯率差價。當市場傳出聯儲局可能在短期內退市時，令人擔心熱錢會大量由新興市場流走，造成資產價格急挫和匯率貶值，促成新興市場的一場金融風暴。在6月份聯儲局議息會議後的記者會上，主席伯南克首次明確提出停止買債時間表，假若經濟增長符合聯儲局預測，今年稍後或減少買債，而到明年中全面停止買債，消息令全球股市債市應聲急挫。現時的政策困局，就是聯儲局無論短期內退市或不退市，都對全球經濟和金融造成打擊，因為量化寬鬆政策實在是一劑重藥，只有在無可奈何之下才開此藥方，因為它的副作用極大；越遲退市，它所帶來的影響和後遺症將會越來越嚴重。
馮肇昌（加拿大渥太華）
