通縮陰影籠罩下的世界經濟

號角月報加拿大版 二零一五年二月

瑞士央行脫歐 震驚市場

在一月中，瑞士央行突然宣布，取消已經維持了3年的歐元對瑞士法郎的匯率上限，令瑞郎馬上急速升值30%。在宣布之前數天，央行高層還信誓旦旦地指出，這上限是央行政策的基石，用以對抗通縮和衰退。由於過去數年歐洲經濟呆滯，令歐元持續疲弱，因此不少資金流入瑞士，致令瑞士法郎升值。瑞士央行一方面將歐元兌瑞郎維持在1.2上限，另一方面又在去年底推出負利率政策，希望能阻止瑞郞繼續升值。

市場預計歐洲央行將在一月底前推出量化寬鬆政策，大舉向市場買債注資，規模之大將令瑞士央行難以維持滙率上限；在此情況下，央行不得不在這上限被貨幣投機者攻陷之前，自行放棄，再一次表明長期固定滙率的困難。央行這一突如其來的行動，令瑞郎升值至與歐元平算，瑞士股票市場下挫近10%，不少金融機構蒙受巨額外匯交易損失。由於40%的瑞士出口是到歐元區，瑞郎的大幅升值將打擊出口，威脅經濟增長。為了壓抑瑞郎升勢，瑞士央行更將銀行同業拆息，在負水平上進一步壓低，卻未必能夠壓抑瑞郎升值和通縮威脅。

加國央行減息 出人意表

加拿大央行利率在過去四年都沒有變動。雖然不少分析家估計，央行將會在今年開始加息，但央行卻在一月的議息公布上宣布，將利率調低0.25%，震驚市場，令加元應聲急挫，接近至81美仙水平。市場預測，加元將在短期內下滑至80美仙水平，更會進一步貶值。央行行長在新聞發布會中指出，油價在過去半年急挫，令未來兩年的經濟增長較預期低，居民收入減慢，而通脹率亦會因能源價格下挫而偏低。雖然非能源類出口將受惠於疲弱加元，以及持續美國經濟增長，但整體經濟和金融穩定的下行風險大增，在此時候作出減息作為保險，減低下行風險。

加國央行選擇在此時突然減息，也是戰略性的決定。既然瑞士央行冒著信譽受損的風險仍決定脫歐，那麼震驚市場的減息決定，也沒有甚麼大不了，同時，這決定也令央行有更大的自由度，去決定下一步是加息還是減息；或許，其他央行也會趁機作出行動，特別是與加拿大經濟相似的澳洲，可能是下一個減息的國家。

歐洲央行宣布 買債計劃

在一月底的歐洲央行議息會議，一如所料的宣布規模超過一萬億歐元的買債計劃。從3月起開始直至明年9月，每月在市場斥資600億歐元，購買政府和公司債券。自從歐債危機後，雖然利率長期偏近零水平，但經濟未見好轉，更有陷入通縮的危機，令歐元貶值，惟有透過量化寬鬆措施，向市場大量放水，希望能學美國一樣走出衰退。其實，這次歐洲央行買債計劃，市場一早知道，唯一算是意料之外的，是買債計劃可能延續超過明年9月，直到預期通脹重新達到央行目標。

美國加息決定 或會推遲

各方面的經濟數據和預測，都指向美國經濟增長將會逐步加快，而聯儲局亦會開始加息，防止通脹重現，因此，美元亦在去年開始轉強。問題是，當世界各大經濟體，包括中國、歐洲、日本、俄羅斯，以至加拿大，經濟增長都是在減慢，甚至是在衰退邊沿，美國能否獨善其身？在此大環境下，加息是否明智？雖然美國經濟主要取決於內需，但出入口仍是經濟的重要一環。美元升值和多國經濟低迷，都會影響美國出口。加上油價急挫近50%，美元升值也會令進口價格下降，減低通脹壓力。在這些因素下，或許美國經濟已經有大幅的改善，但仍未必急於加息；因此，或許美國聯儲局會出人意表地推遲加息至年底，甚至明年。

馮肇昌（加拿大渥太華）