低利率政策何時結束?
市場過去認為利率會一步一步上升,但到今天,預計低利率政策會維持好一段日子,即使未來10年,也可能不會回到正常的水平!低利率政策究竟何時結束?
利率意外下滑
筆者曾在2013年中提過,利率有可能逐步攀升,就以美國10年期國債為例,曾在2013後半年從低位上調至3%;當時市場普遍認為,2014年世界經濟會漸漸走上正軌,而各國中央銀行是時候開始考慮一步一步取消低利息政策,大部分的討論和焦點,都集中於息口上升的幅度會否來得太急,從而對整體經濟帶來負面影響。結果,利率不但沒有如預期般在2014年回升,反而朝相反方向下滑,實在令許多人都大跌眼鏡。
雖然,美國經濟一如所料在2014後半年增長強勁,而失業率亦回落到低於6%,但反觀美國以外的主要經濟體系,全部都差強人意:歐洲各國正面臨通縮的危機,迫使一向反對量化寬鬆的歐洲央行,在無可奈何的情形下於今年一月公布量化寬鬆計劃;日本在增加銷售稅後,負面影響比預期中大,消費疲弱,出現走下坡的現象,令人憂慮安倍經濟學會否只是曇花一現,日本央行亦因而需要再度出手,加碼推行量化寬鬆;中國經濟亦不見得有任何突破,為達標而推出不同刺激經濟的政策,包括減息。
油價跌入低谷
2014年另一個令人始料不及的地方,就是油價在後半年急瀉超過50%,從接近$100的水平,跌低至今日$50以下,跟2008年金融海嘯後的低位差不多;奇怪的是,今天全球的經濟表現肯定比2008年好得多,為何油價卻出現低處未見低的情況?簡單來說,2008年是由於經濟衰退而對油的需求大幅減少,當世界經濟逐漸走出低谷,對油的需求亦在2009年開始回升,油價亦隨之而反彈;然而,今天的問題並不是需求,而是由於油的產量過剩。筆者曾提及頁岩油(shale oil)在美國發展迅速,令油的產量大增,而出現全球供過於求的情況。其實,供過於求的問題在市場上已談論了好一陣子,在這種情形下無疑會令油價下跌,但絕不足以解釋近日暴跌的情況。從市場角度看,供過於求只是一個誘因,OPEC決定不減產才是整件事的關鍵。
難回正常水平
過去,當石油市場出現供求失衡現象,以沙特阿拉伯為首的OPEC都會增加或減少產量作出調節,今次出現供過於求,市場一般認為OPEC會即時回應,最少令油價隱定,不致出現今天如跌入無底深潭一樣。反觀今次OPEC的做法,不單沒有減產,更指示油價可跌至$20-$30的水平,如此言論徹底改變了市場對OPEC的一向看法。經濟疲弱,再加上油價低迷,可說是對通脹造成雙重打擊,在沒有通脹壓力下,市場亦對央行政策作出180度的改變,由過去認為利率會一步一步上升,到今日預計低利率政策會維持好一段日子,即使未來10年利率也可能不會回到正常的水平!
納言(加拿大多倫多)