整體投資環境不樂觀

號角月報加拿大版二零一六年二月

剛踏入2016年不久，全球金融市場即出現大波動，無論是加拿大、美國、歐洲、日本、香港和中國的股市都大幅下滑，無一倖免。
除了股市，原油價格更跌破30美元的心理關口，加幣亦隨著油價下瀉，一月中更跌穿0.7美元；上次加幣低於0.7美元，已經是2003年以前的事。

引起市場波動兩大原因

面對最近一輪市場的動盪，究竟是正常的調整？還是另一次金融風暴的先兆？著名金融市場追擊手索羅斯（George Solos) 在今年初就提出警告，他認為整體投資環境並不樂觀，希望投資者小心，因為有可能觸發另一次如2008年一樣的金融危機。

一般市場的分析都認為，近日的波動由兩大原因引起：第一是中國經濟明顯放緩，正式由高增長期過渡至重整期，最近公佈的數據亦可證明這點，2015年中國全年的經濟增長率是6.9%，是過去25年來首次低於7%。第二個原因是油價持續向下，油的供應量遠遠超過需求，再加上西方國家正式解除對伊朗的制裁，讓伊朗的產油量可以逐漸恢復，將會令油供求失衡的問題更嚴峻；近日期油的價格顯示，市場預計油價要到2018年才有望超越40美元。作者認為，中國經濟和油價只是近日波動的觸發點，並不是根本原因；就如一間結構本身有問題的屋被強風吹倒，風只不過是觸發點，結構出現問題，才是根本原因。

「印鈔票」影響息率下降

其實過去數年，特別是歐債危機的高峰過後，全球的金融市場都相對穩定，並沒有出現大上大落的情況，就以美國股市為例，從2012年到2015年中的累積升幅超過70%，而差不多長達四年的日子當中，最大的跌幅也不超過10%，而且反彈力相當強勁，調整後不到三幾個月又再創新高，正所謂高處未算高。通常股市造好代表實體經濟表現良好，但事實並非如此；美國在2012年至2015年平均經濟增長只不過是2%左右，可說是平平無奇。為何實體經濟表現一般，而股市卻可以穩步上揚？原因是多國央行推行龐大的量化寬鬆貨幣政策（俗稱「印鈔票」）。

推行量化寬鬆貨幣政策的初期，在理論上，經濟學家和央行可以用數學模型解釋其作用，但無人能夠準確預測實際的效果，當時只是摸著石頭過河，見一步走一步。經過幾年時間，終於可以見到量化寬鬆究竟如何影響實體經濟和金融市場。簡單而言，央行大量「印鈔票」最直接的影響是，息率下降；債券的投資者看見息率下降，回報率愈來愈低（跌到接近零），最後別無他法，惟有改變策略，將錢轉向一些較高回報，但風險同時亦較高的投資上，如股票、房地產、高息債券等等，由於多人購買自然會推高價格。

大上大落日子陸續有來

與此同時，上市公司管理層眼見息率低，借錢容易，便進行種種不同形式的金融工程（financial engineering），而最常見的是股份回購，目的和結果同樣是推高股價。由此可見，量化寬鬆的主要影響，是不斷推高各種較高風險資產的價值，股市在過去數年節節攀升，就是其中一例，而當中帶來的財富效應影響消費者信心，從而影響實體經濟。

即使是靈丹妙藥，但用藥過度也有失效的一天，而量化寬鬆貨幣政策亦不例外，當股價颷升至某一程度，投資者自然會擔心是否已經不合理而開始卻步。從過去數月種種的跡象顯示，量化寬鬆能達到的穩定作用，已接近其極限，再加重用藥，效果亦不會如過去一樣明顯。當金融市場再也不能依賴央行「印鈔票」的時候，一切外來的風吹草動，如中國經濟轉差、油價急跌，都必然會引起波浪，近日的動盪只不過是一個開始，在外圍經濟環境疲弱的情況下，不難預測大上大落的日子還陸續有來。

納言（多倫多）