A股開年大跌

號角月報加拿大版 二零一六年二月

A股大跌

誰都沒想到，證監會啟動的熔斷機制試點，在2016年首個交易日即遭遇現實版演練，短短四天內，兩次跌幅7%，觸發熔斷導致股市交易提前結束。隨後，證監會暫停實施A股指數熔斷制度，即使這樣，也沒有遏制A股繼續向下的勢頭。

開年以來，無論是上證指數、深證指數，還是滬深300指數，都跌掉了去年全年的漲幅。無論是代表傳統產業的上證指數，還是代表新興產業的創業板指數，都分別只有最高峰6000點、4000點的一半。

熔斷機制

熔斷機制成為A股開年大跌的眾矢之的，熔斷機制是指，當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易所為控制風險而採取的暫停交易措施。去年12月，上交所、深交所和中金所發佈規定，熔斷基準為滬深300指數，採用5%和7%兩檔閾值。

多數觀點認為，A股7%的休市熔斷點設定，乃仿效美國。道瓊斯指數下跌達到7%、13%，休市15分鐘作為冷靜期；下跌20%，當天交易結束。A股實施熔斷機制，原是為了給市場提供冷靜期，抑制程式化交易的助長助跌效應，為應對技術或操作風險提供應急處置時間，但從兩次熔斷情況看，並沒有達到預期平抑市場波動的效果，在接近熔斷閾值時，投資者提前交易，產生磁吸效應，導致股指加速觸碰熔斷閾值，反而激起助跌作用。

美股行之有效的「熔斷機制」，為何在A股卻成南橘北枳？有市場觀點認為，中美股市風險不同。美國標普指數過去10年日均波動只有1.25%，超出2%已算大幅波動，故設定7%具有防止市場發生非正常波動預警作用，而滬深日均波動率高達2.75%。A股熔斷機制5%和7%的觸發線過低，反而加速市場下跌。以美股波動幅度估算，A股一級熔斷點應設在15%-20%。那為何不將熔斷閾值設大一些？那是因為在現有漲跌停板制度下，10%波動即會觸發單邊熔斷，所以，有市場觀點認為，熔斷機制和漲跌停板制度有重合，不應同時存在。

市場力量

開年後的大跌，不僅讓人感慨和驚嘆市場的力量，總是在幅度和節奏上遠超預期。除受「熔斷機制」影響，市場普遍認為，造成A股開年大跌的國際原因有：人民幣兌美元的貶值壓力，美元加息預期；而國內市場因素有：註冊制即將啟動、去年股災期間大股東不減持期限將至等。

引發年初大跌的利空因素，正逐漸消退。首先，熔斷機制運行四天後，已被證監會暫停，其次，證監會和交易所連續發文限制大股東減持。此外，以下因素雖然不是針對股票市場，但也有利於股市。如央行下發通知，對境外同業存款徵收存款準備金，加大離岸市場做空人民幣的成本。此外，央行更進行公開市場逆回購操作，向市場投放4000億流動性資金。

市場救市

「救市」成了去年以來A股市場的關鍵字。針對股市的劇烈波動，監管機構採取一系列措施維護市場穩定。關於救市問題，一直存在兩種聲音：一種聲音認為，去年夏天A股掉頭向下，市場遭遇巨震，千股跌停，監管層使用一系列雷霆手段，包括召集21家證券公司救市，挽救市場流動性，消除了潛在系統性金融風險，救市是十分必要的；但另一種聲音認為，穩定預期是監管的首要任務。而監管層用金融市場調節宏觀經濟，直接介入股票市場，行政干預的同時，也破壞了市場機制，監管層需要退出市場，不應該干預股票市場。監管層宗旨應該是，制定出嚴格的規則，並且嚴格地執行這個規則，而非引導市場走勢。

李真真（渥太華）