中國的高負債率升至危險水平

號角月報加拿大版二零一八年二月

負債率不斷地上升

2017年中國的國民生產總值（GDP）增長達6.9%，超過了中國政府預期的6.5%，保持了穩定的發展勢頭。近十年，中國國内的經濟活動越趨活躍，國内外投資劇增，越來越多企業發展成跨國集團。人們的生活水平也有非常大的提高。這些經濟發展的成就與2008年全球金融危機後，中國政府大力向企業發債有著密不可分的關係。然而，長期不節制的放貸，使近年中國的總負債率上升到了一個危險的水平，威脅到整個金融系統以至經濟發展。

近日國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）公佈的數據顯示，中國的總負債率已經上升至234%，單單是企業負債與GDP比率已超過160%。有經濟學家預期，在未來五年後中國可能會成為全球負債最高的國家之一。另一方面，在理論上，如果中國能一直保持較高的經濟增長，高負債率未必會成爲一個問題。但是，我們看到這些年隨著資本的深化，中國的經濟增長有下降的趨勢。這樣，高負債率可能會成為中國未來經濟危機的催化劑。實質上，據IMF公佈的消息，中國有近八成的銀行不能通過壓力測試，也就是說，有很多銀行在經濟周期裡是非常脆弱的。

增加金融經濟風險

中國的高負債率，可以從多方面增加金融系統和經濟增長風險。首先，之前不節制的放貸，意味著銀行資產質量可能不高，未來可能會有更多壞賬出現；加上之前幾年，政府確定了存款保險額度，一定程度上釋放出允許銀行破產的信息。因此，未來可能存在一些銀行因為過多壞賬而倒閉，從而影響整個金融系統。IMF的數據也顯示，約16%的借貸為不良借貸，意味著銀行有相當一部分的貸款，很可能收不回來。其次，在高負債率的背景下，資金外流會增加國内的流動性風險。

雖然中國政府在去年已經加大資金控制的力度，但也很難避免有些人，想方法轉移國内資產到海外。再者，高負債率也一定程度上，增加了中國的政策風險。在剛過去的十九大會議中，中國國家主席習近平也表達了對高負債率的擔憂，並表示會控制負債的增長。然而，控制負債增長在一定程度使投資較少，削弱經濟發展。另一方面，銀行收緊貸款，甚至會增加企業的流動性風險。這樣，中國政府在制定政策時，一定要非常小心，以避免引發經濟危機。最後，高負債率也提高了中國政府的發債成本（因為國債信用評級會下降），從而進一步增加國内的流動性風險。

李嘉雄（多倫多）