中國經濟神話終於破滅？

號角月報加拿大版 二零一五年十一月

經濟體系三大類別價格

筆者在過去曾經提過，研究中國巿場的分析員基本可分為兩大系-「中國必亡派」和「中國神話論」。每當中國經濟出現負面消息時，必亡派自會迫不及待搬出一大堆數據，指出官方數字只是假象，和中國經濟的實質情況相差很遠。以最近為例，官方正式公佈的第二季增長率為7%、第三季是6.9%，必亡派就認定，實質的增長只是5%左右，硬著陸的情況已經出現，中國經濟神話終於破滅。在此無意加入戰團，支持神話論或必亡派，因為從長遠角度而言，中國近半年的經濟增長是7%還是5%，根本不是重點，更重要是要明白今天中國經濟所面臨的結構問題是甚麼。

一個經濟體系基本上有三大類別的價格：第一是貨品和服務價格、第二是工資、第三是借貸利率。若要把有限的資源有效地投放在不同的生產上，三種價格都要定得恰當，不然，資源就會出現錯配的情況，高效益的產業得不到適當資源讓其發展，相反低效益的產業就過分發達。對未改革開放前的中國來說，基本上所有價格都由政府決定，小至一條褲、一斤菜、各級工人工資，大至各項大型基建和商業投資，都是政府行政分配，結果造成種種因價格嚴重失衡而令資源錯配。就以工資為例，劃一的工資表面上是公平，卻造成大部分人無心工作的反效果，更令國營企業出現大量冗員。此例說明價格設定在一個不恰當的水平，會直接影響一個社會整體的生產力。

為了讓資源得到適當分配，中國改革開放初期，就是逐步引入巿場去決定不同貨品和服務價格，以及用生產力作釐定工資的標準，從而改善整個社會的生產力。到了90年代中，貨品和服務的定價和工資的高低，大體上都是由市場機制決定，為引入外國投資和日後成為世界工廠奠定重要基礎。

操控金融市場借貸利率

可惜到今天，金融市場和借貸利率依然由政府操控，而近年因金融風暴而引發一連串的債務問題，突顯出問題的嚴重性。中國政府在2008年金融風暴後，為了刺激經濟卻不考量經濟效益，透過其直接控制的銀行體系批出大量貸款，結果發現許多項目根本不符合經濟效益。問題的核心是政府最初把貸款利率壓得過低，導致企業過度投資，最終因無力還款而變成銀行壞賬，即使當日銀行發現問題，仍然願意繼續貸款，因為知道一旦出現問題，最終仍會由政府收拾殘局。

經此一役，中央政府明白到，這種純粹以過度借貸去維持經濟高速增長，並不是長遠之計，若然不能解決金融市場的失衡，最終有一天借貸會失控。從過往一直由政府操控的金融制度逐步開放，引入巿場機制，以投資回報率和風險去釐定借貸利率的高低，以及一間公司長遠的價值，是未來數年中國經濟改革必須走的一步。

長時間試驗才取得平衡

理論上，這是淺顯的道理，但實際執行上卻是一項非常艱巨的工作，特別是在整個金融改革過程中，巿場和政府之間的互動和扮演的角色，必須經過長時間試驗才能取得平衡。當中必然會出現錯誤，那是正常的；就如改革開放初期，當貨品價格和工資與市場接軌的時候，同樣發生多次嚴重的失誤，令物價在短期內飈升和經濟過熱，導致中央政府最後要急刹車，令經濟大幅回落。中國經濟無疑是經過了黃金十年，但從一個比較全面的角度去分析中國經濟發展，就會明白，中國經濟從來都不存在所謂神話，硬著陸曾多次在80年代末和90年代出現，若然焦點永遠只放在軟著陸和硬著陸的爭論之上，就會忽略背後的大圖畫。

納言（加拿大多倫多）