無通脹壓力下的利率正常化

號角月報加拿大版 二零一七年九月

美國加息的步伐緩慢

美國於2015年12月開始加息，正式宣告超低利率政策的完結，開始踏上利率正常化的軌道，但加息步伐緩慢。在2016年只在12月加息25點子，而在2017年加息速度稍為增加，在今年3月和6月，先後加息兩次，使聯邦基金利率維持在1%至1.25%水平。雖然加息4次，但並沒有拖慢經濟增長，而勞工市場繼續強勁，失業率已下降至4.3%，可算是全民就業；按道理應該推動工資上升，帶動物價上漲，造成通脹上調壓力。可是，消費物價指數在7月份只輕微上升至1.7%，低過預測的按年增長1.8%，仍低於聯儲局目標的2%，令經濟學家大惑不解。聯儲局在 7月份議息會議中按兵不動，在年底前還有3次加息機會，不少經濟預測是通脹仍然低於聯儲局目標，縱使失業率持續下降，聯儲局亦無須急於加息。因此，大部分預測是，今年最多只會加息一次，機會是一半一半，但幾乎肯定是不會在9月加息。市場大致預期聯儲局將會在9月份開始減債，將聯儲局的資產逐步減少，降低對市場的金融刺激，避免經濟過熱。

歐元區加息機會不大

歐洲央行在7月的議息會議上，決定維持利率不變在0%，亦表示不會縮減買債規模，直到今年底。歐元區勞工市場亦持續好轉，龍頭大哥德國的失業率已下降至3.8%，而歐元區內有12%的企業亦指出，勞工短缺是限制生產的因素，較金融海嘯前的好景時還要多。奇怪的同樣是沒有工資上漲的壓力，而通脹仍維持在1.3%的低水平，表示以通脹為貨幣政策目標的歐洲央行，在餘下的3次議息會議都沒有加息的壓力。

加國央行會轉為觀望

加拿大央行在2015年7月出人意料地減息25點子，主要是因為憂慮油價下跌會拖垮經濟。雖然至今油價仍然低迷，但因低油價而作的經濟和商業調整大致完成，而經濟增長亦漸漸轉強，並會持續至2018年。因此，在今年7月，加拿大央行決定加息25點子，但通脹率仍未達央行的目標，加上與美國重新談判北美自由貿易協議剛開始，部分地區如多倫多的房地產市場已經作出調整，相信央行並不急於將利率上調。但是，央行仍會憂慮加息對通脹的影響不是立時的，為預防通脹捲土重來，正等待適當的時機將利率逐漸正常化。

無通脹的經濟新局面

超低利率和量化寬鬆等貨幣政策的目的，是要刺激消費和增加就業，令通脹率上升至央行的目標水平。可是，今天不少經濟發達國家的通脹率仍然偏低，特別是美國和歐元區，令經濟學家感到迷惑。其中一個解釋是科技的急速發展，令新的產品愈來愈便宜，縱使這些產品比舊的產品更先進，以及有更多的功能。舉例說，今天新的汽車比數年前的同欵汽車更先進，但價格可能沒有多大的增加，甚至可能更便宜；其他電子產品的價格下降的情況可能更大，不少最新的電子消費品如手機和平板電腦，往往在不足一年內，由於競爭對手推出比它更新更先進的產品，價格必須下調以保持競爭力。全球化，互聯網和電子商貿的普及，都可以令價格在短時間內下降，而生產商為控制成本，也四處尋找更低生產成本的地方去生產。這些因素都會令通脹長期偏低，因此必須繼續在現今的科技新經濟中，加深對量度通脹的認識，確保沒有偏差。

馮肇昌（渥太華）